Risico's

Elke verkoper zal u graag vertellen over de toegevoegde waarde van het investeren in life settlements voor uw beleggingsportefeuille en dat is op zich terecht. Voor investeerders met een lange termijn groeidoelstelling en geen behoefte aan een snelle opeisbaarheid zijn life settlements zeer geschikt, mits goed beheerd.

Het goede beheer moet voldoen aan een aantal randvoorwaarden:

1. een betrouwbare en transparante organisatie die het beheer voert bij voorkeur onder toezicht van bijvoorbeeld de Autoriteit Financiële Markten;
2. een breed opgebouwde portefeuille met spreiding over voldoende polissen om statistisch verantwoord te zijn;
3. gescheiden geldstromen met een onafhankelijke beheerder of custodian ter bescherming van de investeerders;
4. een grondige due diligence op achtergrond, inhoud en functioneren van de business partners aan wie onderdelen van het werk wordt uitbesteed.

Zelfs met inachtname van het bovenstaande kan nog steeds het een en ander misgaan. Dat geldt echter voor elke belegging die hoog rendeert. Indien een portefeuille echter goed wordt beheerd en een goede spreiding is bereikt in de portefeuille dan zijn de risico's van life settlements beter te beheersen dan van de meeste andere, soortgelijke alternatieve investeringen.

Herverzekeringen & "Guarantee bonds"

Over "herverzekeringen" willen we graag een afzonderlijke opmerking plaatsen. Er zijn verschillende aanbieders in de wereld die producten met een herverzekering, een garantie, een "maturity bond" of anderszins een garantie aanbieden. Daarmee lijken deze producten veel veiliger dan alternatieve life settlement investeringen. Dit is echter niet altijd het geval. Schijn kan bedriegen. Ook aan herverzekerde producten kleven risico's.

Met name bij garanties op de looptijd bestaat er vaak geen transparantie over de vraag wie nu eigenlijk de garantie verschaft. Soms wordt in de prospectus verwezen naar een Dun & Bradstreet rating, een rating die voor het beoordelen van de solvabiliteit van de verzekeraar vrijwel nutteloos is. In de Verenigde Staten noemde de SEC in Texas het gebruik van deze rating voor dit doel zelfs "misleidend".

Veel van de recente schandalen in de Amerikaanse life settlement industrie zijn terug te voeren op producten met een vorm van herverzekering. Investeerders hebben miljoenen verloren door te vertrouwen op garanties die uiteindelijk niet werden nagekomen.

Bovendien kunnen deze garanties er toe leiden dat bij de structurering van het product de drie kritieke succesfactoren (spreiding, financiering premies en due diligence) worden verwaarloosd. Daarom vinden wij in algemene zin een uitdrukkelijke waarschuwing op zijn plaats.

Het bovenstaande wil niet zeggen dat goede garanties niet kunnen bestaan, maar literatuur en research bevestigen vooralsnog onze scepsis.

De garantie is zo hard als degene die hem afgeeft.
Doe altijd uw eigen onderzoek naar de garantiegever !

Overzicht van risico’s

U dient te beseffen dat life settlement producten nog maar een relatief korte geschiedenis hebben en dat er nog geen liquide markt bestaat voor de handel in life settlements of afgeleide producten. De Amerikaanse Securities and Exchange Commission typeert investeringen in life settlement als riskante investeringen en adviseert investeerders om grondig onderzoek te doen.

Hieronder volgt een lijst van relevante geïdentificeerde risico's die uw investering kunnen bedreigen. Deze lijst kan niet volledig zijn. Wij adviseren u dringend om u altijd te laten adviseren door een onafhankelijke ter zake deskundige.

Looptijd (of "lang leven risico" / "longevity risk")

Het belangrijkste inherente risico bij investeringen in life settlements ligt in het feit dat de uiteindelijke looptijd onbekend is. De kans bestaat dat een polis eerder tot uitkering komt dan verwacht, maar ook dat dit langer gaat duren dan verwacht. Dit laatste heeft twee belangrijke consequenties. Het eerste gevolg van een langere looptijd is dat het rendement gemeten in termen van jaarlijks rendement of IRR (zie begrippen) lager zal zijn dan verwacht. Het tweede gevolg is dat er langer premies moeten worden betaald dan verwacht.

Schatting looptijd

Voor de inschatting van de verwachte looptijd maken aanbieders gebruik van externe deskundigen die "Life Expectancies" indiceren. Voordat een aanbieder hiervan gebruik maakt, moet hij kennis nemen van de methoden die de betreffende instituten gebruiken voor deze bepaling. In hoofdlijnen zijn alle methoden gebaseerd op algemene sterftetafels, gecorrigeerd voor individuele omstandigheden, zoals medische historie. Algemeen erkende instituten in de USA zijn 21st Services, EMSI, AVS, ISC Services en Fasano. Onverlet de deskundigheid van deze instituten kan in de toekomst blijken dat de gehanteerde methoden onjuiste schattingen hebben opgeleverd. Op dit moment is de industrie nog te jong om aan de hand van trackrecords de juistheid van de gehanteerde methoden te toetsen.

Medische innovaties

Medische innovaties kunnen ertoe leiden dat bepaalde categorieën mensen een langere levensduur kunnen verwachten dan voorheen. De methoden van de genoemde instituten houden hier in enige mate rekening mee, doch individuele effecten kunnen groter zijn dan voorzien.

Statistiek

In elk geval dienen investeerders zich ervan bewust zijn dat de gehanteerde Life Expectancies zijn gebaseerd op de statistische inschatting van de levensduur van een relevante homogene populatie met soortgelijke kenmerken als de onderzochte persoon. Deze statistische analyse heeft weinig betekenis voor de uitkomst van een individuele situatie. Een individuele looptijd kan beduidend afwijken van de verwachte Life Expectancy.

Meer over het beheer van het "longevity" risico ...

Spreiding

De werkelijke looptijd van een polis zal zeker afwijken van de geãndiceerde life expectancy. Dit kan een afwijking naar boven of een afwijking naar beneden zijn, resulterend in ofwel een lager rendement ofwel een hoger rendement. De bandbreedte rondom het verwachte rendement dat de verkoper u voorhoudt wordt bepaald door de breedte en de samenstelling van de portefeuille. Hierbij geldt als vuistregel, hoe meer verzekerde levens, des te beter is het product. Een verantwoorde spreiding begint bij ca. 100 verzekerde levens. Indien wordt belegd in een klein aantal levens dan kan de afwijking buitengewoon hoog zijn en krijgt de belegging meer het karakter van "gokken".

Bedrijfsrisico

Indien uw investering niet door een onafhankelijke trustorganisatie, fonds of anderszins onafhankelijke en “bankruptcy remote” partij wordt beheerd, maar door het bedrijf zelf, dan loopt u het risico dat u bij een liquidatie of stopzetting van het bedrijf uw investering kwijt bent. U dient daarom altijd toe te zien op gescheiden geldstromen en onafhankelijke partijen die uw bezittingen beschermen.

Zelfs als het beheer van polissen en gelden op kritische punten is afgeschermd, zijn al dan niet opzettelijke fouten danwel fraude, mismanagement en/of inadequaat toezicht nooit geheel uit te sluiten.

Meer over het beheer van het bedrijfs- of kredietrisico ....

Premierisico

Ten aanzien van de premiebetalingen moet u vaststellen op welke wijze de organisatie heeft gegarandeerd dat deze steeds tijdig zullen plaatsvinden . Indien premies niet of niet tijdig worden betaald, kunnen polissen vervallen, waarbij de economische waarde van de polissen verloren gaat. Het vervallen van polissen vindt doorgaans plaats binnen één á twee maanden na het ontstaan van het verzuim. Indien uw aanbieder, om welke reden dan ook, niet in staat blijken om deze verplichting ook na te komen, ontstaat er een situatie waarin de investeringen in gevaar komen.

Meer over het beheer van het premierisico ...

Valutarisico

Zowel de investeringen als de uitkeringen op Amerikaanse Life Settlements vinden plaats in Amerikaanse Dollars. Het verhouding tussen de Amerikaanse Dollar en de Euro kent door de jaren heen een fluctuerend verloop. Indien de koers van de Amerikaanse Dollar daalt ten opzichte van het moment van investering, dan zal het totale rendement uitgedrukt in Euro's lager zijn dan verwacht. Indien de koers van de Amerikaanse Dollar evenwel stijgt, dan zal het totale rendement uitgedrukt in Euro's hoger zijn. Gezien de lange en onzekere looptijd van life settlements zijn deze risico's niet of slechts tegen zeer hoge kosten af te dekken.

Meer over het beheer van het valutarisico ...

Onderliggende waarde

Voordat een polis wordt aangekocht moet een due diligence onderzoek worden gedaan op de polis. Dit onderzoek omhelst onder meer een toetsing aan de criteria omtrent solvabiliteit van de verzekeraar, de leeftijd en de Life Expectancy van de verzekerde, de eventuele contestability van de polis en de achtergrond van de betrokken partijen. Voor de meeste aanbieders geldt dat voordat de aankoop wordt geëffectueerd, dat de eventueel aan te kopen polis ook nog op een aantal formele punten door een onafhankelijke Amerikaanse deskundige wordt gecontroleerd. Dit is vaak een escrow agent of de trustmaatschappij die het beheer voert. Hoewel onwaarschijnlijk is het nooit helemaal uit te sluiten dat aangekochte polissen zodanige defecten hebben dat een verzekeraar een uitkering uitstelt danwel weigert of dat een verzekeraar in financiële moeilijkheden is gekomen, waardoor betaling niet, gedeeltelijk of vertraagd plaatsvindt.

Meer over het beheer van het waarderisico ...

Wetgeving

Investeringen in Amerikaanse life settlements zijn onderworpen aan een groot aantal wetten en regels in de diverse betrokken landen en binnen de Verenigde Staten aan regulering van de betrokken Staat. Vastgesteld moet worden dat de aangeboden producten volledig voldoen aan alle regels en dat uitkeringen zijn vrijgesteld van Amerikaanse bronheffing. Desondanks kunnen wetten en regels, danwel de interpretatie daarvan in de loop der tijd veranderen en dat kan consequenties hebben voor de bestaande contracten. Deze gevolgen zijn niet in te schatten. Doorgaans hebben veranderingen in wet- en regelgeving een eerbiedigende werkende naar contracten die daar voorafgaand aan zijn afgesloten.

Toezicht

Hoewel het evident is dat life settlement producten in de ogen van investeerders beleggingsproducten zijn, worden ze door de verschillende regelgevende en toezichthoudende instanties niet altijd als zodanig beschouwd. Dit hangt samen met de definitie van het begrip "effecten", zoals vastgelegd in de verschillende Europese wetten en veelal afgeleid van de Markets in Financials Instruments Directive ("MiFID").

Behalve de vraag of life settement producten kwalificeren als "effecten" speelt ook nog het feit dat de producten vaak worden aangeboden aan de professionele belegger. Dit betekent dat de minimum inleg dusdanig hoog is, dat de aanbieders gebruik kunnen maken van diverse vrijstellingen in de regelgeving. Life settlement producten en hun aanbieders staan dus lang niet altijd onder toezicht.

Het feit dat het toezicht op deze producten, om welke reden dan ook, minder stringent is als dat wellicht zou worden verwacht, betekent dat de investeerder zelf extra alert moet zijn en kennis moet inwinnen bij deskundigen voordat hij overgaat tot investeren.

Risicobeheer

Onder het deel "Investeren" van deze website staat een hoofdstuk opgenomen over het risicobeheer in het algemeen en de specifieke risico's in het bijzonder.

Meer over risicobeheer ....